Úrok 4,8 % je kľúčový: Dlhopisy prestávajú byť bezpečným prístavom. Otázkou je, čo ich nahradí

Dlhodobé americké štátne dlhopisy desaťročia predstavovali základné bezrizikové aktívum globálneho finančného systému. Rastúci verejný dlh USA, vysoké rozpočtové deficity a meniace sa geopolitické pomery však tento status čoraz viac spochybňujú.

Podľa analytika J&T BANKY Stanislava Pánisa zároveň vzniká otázka, akú úroveň by mala mať bezriziková úroková sadzba, ak samotné americké dlhopisy už trh nevníma ako úplne bezrizikové.

Výnosy dlhopisov rastú, trh hľadá novú rovnováhu

Pánis upozorňuje, že americký verejný dlh presahuje 120 % ekonomiky USA. Rozpočtové schodky pritom zostávajú nad 6 % hrubého domáceho produktu (HDP). Kombinácia expanzívnej fiškálnej politiky a postupného oslabovania geopolitickej dominancie Washingtonu podľa neho zvyšuje pochybnosti investorov.

„Zhoršovanie fiškálnej kondície najväčšej svetovej ekonomiky spôsobuje, že rastú pochybnosti o bezrizikovosti amerického dlhu,“ uviedol Pánis.

Ceny dlhodobých amerických dlhopisov boli od roku 1951, keď Federálny rezervný systém (Fed) ukončil povojnové udržiavanie výnosov, určované prevažne trhom. Situácia sa výraznejšie zmenila po finančnej kríze v rokoch 2008 a 2009. Fed prostredníctvom kvantitatívneho uvoľňovania získal výrazný podiel na trhu a na vrchole vlastnil približne štvrtinu všetkých emisií, uvádza Yahoo Finance. 

Obrat prišiel v roku 2022. Fed v reakcii na inflačné tlaky a energetický šok začal sprísňovať menovú politiku prostredníctvom zvyšovania úrokových sadzieb. Ceny dlhopisov následne prudko klesli a výnosy vzrástli.

Tlak na americké dlhopisy pokračuje aj v súčasnosti. Trhoví stratégovia sledujú najmä výnos desaťročných amerických dlhopisov. Za dôležitú hranicu označujú úroveň 4,8 %. Jej trvalejšie prekročenie by podľa citovaných analytikov mohlo zasiahnuť aj ďalšie triedy aktív.

HSBC zároveň zvýšila prognózu výnosu desaťročných amerických dlhopisov na koniec roka 2026 z 4,30 na 4,65 %. Banka poukazuje na vyššiu štrukturálnu úroveň dlhodobých výnosov.

Vyššie sadzby dlhopisov môžu meniť oceňovanie akcií aj ďalších aktív

Podľa Pánisa môže byť hľadanie novej rovnovážnej úrovne výnosov bolestivé a sprevádzané turbulenciami na Wall Street. „Ak bezriziková úroková sadzba nie je vnímaná bez rizika a bude volatilná, správne diskontovanie budúcich tokov hotovosti pre výpočet čistej súčasnej hodnoty sa stane komplikované,“ upozornil.

Vyššie dlhodobé výnosy môžu ovplyvniť najmä aktíva, ktorých hodnota závisí od očakávaných peňažných tokov vo vzdialenejšej budúcnosti. Medzi ne patria rastové akcie s vysokými valuáciami, komerčné nehnuteľnosti či niektoré súkromné aktíva.

Tlak na výnosy zároveň posilňuje veľký dopyt po kapitále. Pánis poukazuje na investície do umelej inteligencie, rozvoj infraštruktúry, najmä v Ázii, reindustrializáciu a rast výdavkov na zbrojenie.

Problém nie je len v USA

Problém sa pritom neobmedzuje iba na Spojené štáty. Fiškálnym výzvam čelia aj Japonsko, Spojené kráľovstvo či Francúzsko. Investori preto požadujú vyššiu kompenzáciu za držbu štátneho dlhu, uvádza Time. 

Ďalším faktorom je Japonsko, teda najväčší zahraničný držiteľ amerických štátnych dlhopisov. Rast domácich japonských výnosov môže znižovať motiváciu tamojších investorov presúvať kapitál do Spojených štátov. Do júna 2026 japonskí investori podľa amerických údajov predali čistých 71 miliárd dolárov amerického štátneho dlhu, prevažne však krátkodobé pokladničné poukážky.